Эмиссия меняет количество существующих токенов. Разлок меняет доступность токенов, которые могли быть выпущены раньше. Капитализация и FDV оценивают по рыночной цене разные показатели предложения. Разделение этих понятий защищает от распространённой ошибки: вычесть долларовую оценку будущих разлоков из текущей выручки и назвать остаток доходностью держателя.
Ведите учёт предложения в токенах
Для одного канонического актива и полного периода чистая эмиссия может рассчитываться как количество выпущенных токенов минус количество уничтоженных. Для этого нужно полное покрытие соответствующих операций, включая специальные механизмы вроде изменения балансов через rebasing. Уменьшение количества единиц — наблюдение о предложении, а не выплата денег держателям.
При переносе между сетями важно установить идентичность актива. Блокировка исходного токена и выпуск его обёрнутого представления не создают дополнительную единицу глобального экономического предложения. Если сложить оригинал и обёртку как независимые обращающиеся токены, одно требование будет посчитано дважды. Для нативных активов с несколькими развёртываниями тоже нужно явное правило объединения.
Разлок меняет доступность
Учебный пример: три миллиона токенов были выпущены ранее и находились под вестингом. Разблокировка делает их доступными для перевода по условиям расписания. Она не выпускает ещё три миллиона токенов и не доказывает продажу. Получатель может оставить, застейкать, перевести или продать активы — это последующие действия.
При справочной цене $5 такой разлок оценивается в $15 млн. Это сценарная оценка по указанной цене, а не гарантированная выручка продавцов или денежное обязательство протокола. Будущие цена и поведение получателей неизвестны. Вместе с расписанием нужны версия, характер выпуска — единовременный или постепенный, — категория получателя и конкретный контракт токена.
Блок предложения отделяет состоявшиеся изменения от будущего открытия доступа. Неполное покрытие остаётся неполным. Пустое поле эмиссии не доказывает отсутствие выпуска, а будущий разлок не должен отображаться как уже выполненный перевод.
Капитализация и FDV отвечают на разные вопросы
Капитализация обычно равна цене, умноженной на оценку обращающегося предложения. FDV использует другую базу: указанное полностью разводнённое предложение, часто максимальное или общее. Базу нужно назвать, особенно если выпуск не ограничен. Ни один показатель не равен сумме вложенных денег или цене, по которой можно продать все токены.
Другой учебный пример: при цене $2, обращении 100 млн токенов и базе полного предложения 1 млрд капитализация составляет $200 млн, FDV — $2 млрд. Разрыв отражает допущение о предложении. Сам по себе он не доказывает дешевизну, переоценённость или неизбежное падение цены.
Знаменатель должен соответствовать вопросу
Деньги, потраченные на выкуп, разделённые на совместимую капитализацию, дают отношение выкупа к капитализации. Это не личная доходность владельца токена. Для выплат только заблокированной или застейканной позиции нужен знаменатель, соответствующий её правам и оценке, а не стоимости всех обращающихся токенов.
Снимку нужна и дата цены. Историческая сумма покупок за 30 дней, разделённая на сегодняшнюю капитализацию, смешивает даты, если это явно не оговорено. Важны также даты валютной переоценки: пересчёт всего периода по одной поздней цене может существенно отличаться от оценки каждой операции в момент исполнения.
Предложение анализируют рядом с денежными потоками
Смотрите на эмиссию, сжигание, резервы, блокировки и расписания рядом с выручкой и расходами. Формула «выкупы плюс сжигания минус эмиссия минус разлоки» смешивает деньги с единицами токена и может дважды учитывать покупку. Давление предложения — сценарий для анализа, а не денежный расход, автоматически возникающий из календаря.
В карточке Aerodrome можно проверить границы актива и механизма, а в методологии — единицы, покрытие и совместимость знаменателей в скринере.